בתעשיית המטבעות הקריפטוגרפיים, מטבעות stablecoin הם כמעט הנכסים היחידים שמסוגלים לשמור על מחיר אמין יחסית לטווח ארוך. מטבעות יציבים רבים מוצמדים לדולר האמריקאי, כמו Tether ו-USDCoin, אך מה יגרום ל-Stablecoin לאבד את ההצמדה שלו?
הטבע של Stablecoins
לוגו דאי: קרן מייקר/ויקימדיה קומונס
לוגו NeutrinoUSD: NeutrinoUSDN4567
Stablecoins נועדו להיות בדיוק זה, יציבים. אחת הבעיות הגדולות ביותר שעומדות בפני משקיעי מטבעות קריפטוגרפיים היא תנודות עצומות במחירי הנכסים. הביטקוין, למשל, ירד בחצי והכפיל את ערכו במהלך חודשים בעבר, מה שגרם למשקיעים להרוויח או להפסיד כמויות גדולות של כסף.
אבל האם אתה באמת יכול להפוך מטבעות קריפטוגרפיים ליציבים?
ובכן, בתיאוריה, אם אתה מחבר אותו למשהו, אתה יכול. כל המטבעות היציבים קשורים למחיר של משהו - לעתים קרובות הדולר האמריקאי. המשמעות היא שאסימון stablecoin אחד שווה לדולר אחד. ניתן להצמיד מטבעות יציבים גם למחיר הזהב ונכסים יקרי ערך אחרים ביחס של 1:1. לדוגמה, כל אסימון Tether Gold (XAUT) מוצמד ל- ו
מגובה על ידי אונקיית טרוי אחת של זהב. כמה מטבעות יציבים מגובים במלואם בנכסים פיזיים, הידועים כבטחונות.אבל מטבעות יציבים יכולים לאבד את היתדות שלהם בתרחישים מסוימים. אז בואו ניכנס לדרכים שבאמצעותן זה יכול לקרות.
1. כשל אלגוריתמי
מטבעות יציבים אלגוריתמיים הם די נחמדים אך גם מסוכנים מאוד. זֶה סוג של stablecoin אינו מגובה בשום נכס אלא שומר על היתד שלו באמצעות אלגוריתם מחשב.
זה היה המקרה עם Terra Luna (LUNA) ו- TerraUSD (UST), קריפטו ו-stablecoin רגילים (מוצמדים לדולר ארה"ב) ששמרו זה על המחירים של זה באמצעות מאזן צריבה/נטה. אם UST יתחיל לחרוג מהדולר קצת יותר מדי, חלק ממנו היה נשרף. אבל אם זה ירד מתחת לדולר יותר מדי, קצת LUNA תישרף. בנוסף, LUNA חדשה הוטבעה באמצעות שריפת UST. מערכת זו שלטה בהיצע וביקוש ודאגה שאף אחד מהגורמים הללו לא יעלה על השני.
אבל נניח שמסיבה כלשהי, אחד מהנכסים הללו היה לסבול מירידה מונומנטלית בביקוש. במאי 2021, Anchor, פרוטוקול שאפשר למשתמשים להפקיד את ה-UST שלהם עבור תגמולים, החליט להוריד את התשואה שלו מ-20% מדהים ל-4% בלבד. מאחר שהמשקיעים כבר לא ראו סיבה לשמור את הפיקדונות שלהם עם הפרוטוקול, הם משכו את ה-UST שלהם ומכרו אותו.
האלגוריתם הגיע במהירות לנקודת השבירה שלו. Terra Labs, הבעלים של LUNA ו-UST, לא יכלו לעשות דבר כדי למתן את הירידה העצומה בביקוש ל-UST. לחברה נגמרה LUNA לבעור כדי לפצות על ירידת המחיר, שחתמה את גורלם של שני מטבעות הקריפטו.
2. חוסר בטחונות יתר
מטבעות יציבים זקוקים לרוב לביטחונות יתר כדי לשמור על ההצמדה שלהם, אפילו בנסיבות שוק קשות יותר. בטחונות יתר פירושה שכל מי שרוצה להלוות את ה-stablecoin המדובר חייב להפקיד עודף בטחונות. נניח שמישהו רצה לקחת הלוואה בשווי 50 דולר. בהתאם ליחס הביטחונות, ייתכן שהם יצטרכו להפקיד 100 $, 150 $ או אפילו יותר בקריפטו אחר.
בואו נשקול את פרוטוקול Maker DAO כדי להבין זאת יותר.
MakerDAO היא פלטפורמת הלוואות והלוואות המשתמשת ב- דיי stablecoin (מוצמד לדולר ארה"ב), או DAI, כנכס הלווה שלה. אתה יכול גם להפקיד DAI כדי לזכות בפרסים דרך MakerDAO. אז נניח שאדם אחד רוצה להלוות 100 אסימוני DAI. ל-MakerDAO יש יחס בטחונות של 150%. על כל דולר שנשאל בשווי דולר, יש להפקיד 1.50$ של קריפטו אחר (כגון Ethereum או Chainlink).
שמירה על ביטחונות יתר של ה-Dai stablecoin בצורה זו מורידה את הסיכוי ש-Dai יאבד את ההצמדה שלו. אם מטבע יציבות כלשהו מגובה בקריפטו, הכפוף לתנודתיות, בטחונות יתר צריכה תמיד להיות הדרך ללכת. עודף ברזרבות מגדיל את אמון המשקיעים ומפחית את החשיפה של דאי לתנודתיות בשוק.
אבל מה אם מטבע סטאבל לא היה מובטח יתר על המידה, והשוק פגע בנקודה קשה? כאן מתחילות להתרחש בעיות. נניח שהביקוש לדאי ירד משמעותית, והוא ירד מתחת לדולר אך לא היה מובטח יתר על המידה. נקצין ונאמר שלדאי לא היו בטחונות כלל. אם היא תסבול מירידה משמעותית במחיר, ל-MakerDAO לא תהיה שום דרך לפדות את ערך הדאי או לפצות את המשקיעים שלה. בקיצור, אלו יהיו חדשות רעות מאוד.
3. אפקט אדוות שוק
ביטחון ואמון הן תחושות שמשקיעי קריפטו מתקשים לשמר. אי אפשר להאשים אותם בזה, כמובן. שוק הקריפטו כל כך תנודתי שהמשקיעים חייבים תמיד להיות מודעים למה שקורה כדי להימנע מהפסד של כמויות אדירות של כסף. אבל חוסר האמון הזה יכול גם לגרום לקריסות שוק ענקיות.
נחזור לאסון LUNA/UST כדי להבין זאת יותר. כאשר שני הקריפטו הללו התרסקו עקב ירידה מאסיבית בביקוש, שאר תעשיית הקריפטו החלה לקבל רגליים קרות. הדברים כבר נראו מעורפלים, שכן הפדרל ריזרב האמריקאי החליט להעלות את הריבית, מה שגרם לאנשים למכור את הקריפטו שלהם או לא לקנות אותו בכלל כדי לחסוך כסף.
אבל כאשר LUNA ו-UST התרסקו, הדברים הלכו מרע לגרוע. המשקיעים התעצבנו לגבי אובדן הכספים ומכרו חלק מהחזקות הקריפטו שלהם או את כולן. זה פחות או יותר השפיע על כל מטבע קריפטוגרפי במשחק. ביטקוין, Ethereum, Litecoin, Dogecoin, Solana, Cardano ואלפי נכסי קריפטו אחרים ספגו מכה, כאשר רבים מהם איבדו נתחי ערך מסיביים.
Tether, ה-stablecoin הפופולרי ביותר בשוק, לא הצליח להימלט מההתרסקות הזו והתנדנד משמעותית. בין ה-11 ל-12 במאי 2022, המחיר של Tether ירד ל-0.995 דולר. זה אולי נראה זעיר עד כדי גיחוך, אבל מטבעות יציבים מוצמדים לדולר מתוכננים להישאר באזור של 0.999-1.001 דולר, אז אלו חדשות רעות כשהמחיר נופל מחוץ לחלון הזה.
אבל זה לא היה מקרה בודד. בנובמבר 2022, FTX, בורסת קריפטו ידועה, הגישה בקשה לפשיטת רגל. בשלב זה, לקוחות רבים החלו לבצע משיכות עקב חוסר אמון בפלטפורמה, הניזון מבעיות הפירעון השמועות של הבורסה. מנכ"ל FTX, סם בנקמן-פריד, הודה שלחברה אין מספיק מאוחסנים ברזרבות שלה כדי להתמודד עם תרחיש כזה, אבל זה כבר היה מאוחר מדי. אנשים ראו כישלון קריפטו נוסף והתעצבנו.
בתוך תנודת הקריפטו הזו, Tether ירד ל-0.98 דולר, שוב בגלל חוסר אמונה מצד המשקיעים. בשלב זה, רבים הניחו שה-stablecoin יאבד את היתד שלו. זה בסופו של דבר קרה, ו-Tether אפילו הצליח לרדת ל-0.97 דולר, אבל רק לזמן קצר. ה-stablecoin התאושש ועומד על $0.9996 בזמן הכתיבה.
4. לווייתנים
לווייתני קריפטו יכול להיות מועיל ומסוכן בתעשייה. אנשים וקבוצות אלה מכילים כמויות עצומות של מטבעות קריפטוגרפיים, במיליארדים, כך שיוכלו להשפיע רבות על מחיר הנכס אם יחליטו לזרוק או לרכוש אחזקות גדולות.
לדוגמה, אם לוויתן היה מוותר לחלוטין על קריפטו ומוריד (כלומר, למכור) נכסים בשווי מיליארד דולר, זה ללא ספק היה עושה זאת. השפעה שלילית על מאזן ההיצע/ביקוש בשוק (אך תהיה השפעה חיובית אם לוויתן יקנה בשווי מיליארד דולר במקום זאת).
נניח שכל מיליארד הדולר הזה היה בצורה של Ethereum, או Ether. הפלת כמות כה ענקית של קריפטו בתקופה כה קצרה תגרום לצניחה גדולה בביקוש של Ethereum וככל הנראה תהיה השפעה מזיקה על המחיר שלו. כמובן, Ethereum יכול לחזור מזה מהר יחסית אם מכירות ה-ETH היו גבוהות באותה תקופה, אבל אם השוק כבר במצב גרוע, לווייתן שהוריד כמות עצומה של קריפטו עלול להיות חמור השלכות.
אם ל-stablecoin אין מספיק בטחונות, מכירת לוויתן ענקית יכולה להיות קטסטרופלית. לדוגמה, בתוך התרסקות LUNA/UST, לוויתן אחד מכר UST מדהימים של 285 מיליון דולר ב-Curve ו-Binance. מכירת UST הענקית הזו תרמה ישירות לספירלת הירידה של ה-stablecoin ולאובדן ההצמדה לדולר שלו.
Stablecoins אינם אטומים לתנודתיות
בעוד ש-stablecoins מסוגלים לשמור על ערכם הרבה יותר מאשר מטבעות קריפטוגרפיים אחרים, יש לזכור שהם עדיין חשופים למגמות שוק, התרסקות, לווייתנים ונושאים אחרים. זו הסיבה שחשוב לבדוק כיצד מחירו של מטבע סטבליק נשמר וכיצד הוא מובטח לפני קבלת החלטות רכישה.